当货币超发时，买入比特币、黄金、茅台、核心资产就是寻找稀缺性的过程

当货币超发时，买比特币、黄金、茅台、核心股票、核心房地产，都是同一个逻辑，就是一个重新寻找稀缺性的过程。

货币“信仰”的挑战

——2020年将引发资产激增

（海通万家梁中华）

回顾2020年全年，对全球经济影响最大的事件莫过于新冠病毒疫情。 但从2020年全球主要资产价格的表现来看，几乎没有受到疫情的负面影响。 资产为何全线上涨？ 货币超发是一个很重要的原因。 例如，美联储存在了107年，但40%的扩张是在今年的11个月内完成的。 超发的力度可以说是前所未有的。 但如此大规模的货币刺激有什么问题呢？ 将如何影响未来的经济、通胀和资产配置？ 全球货币的“信仰”正面临前所未有的挑战。 这个话题报告了我们最近的一些想法。

1. 全球资产价格上涨

首先，让我介绍几个有趣的现象。 首先是上周美元指数跌破90关口，重回2018年水平，同时黄金、白银价格双双大幅上涨。 伦敦现货黄金价格一周上涨2.3%，白银现货价格一周上涨7.8%。 增加。

另一个有趣的现象是比特币的价格暴涨，在2017年突破了此前的高位，创下了每币23000美元以上的新高。 从全年行情来看，截至12月19日，比特币今年以来的涨幅已经翻了不止一倍。

另一个有趣的现象是美国垃圾债券的激增。 美国银行美国高收益公司债券的有效收益率已跌至4.54%的低点。 如果看历史，基本上已经回到70多年前的水平了。 债券价格和收益率是相反的，收益率急剧下降意味着价格急剧上涨。 3月份疫情严重的时候，利率在10%以上。 当时，市场担心美国垃圾债券的崩溃。 结果，不仅没有崩盘，价格反而创新高。

回顾即将过去的2020年，各大资产类别的价格其实都在上涨。 从债市表现来看，除我国受疫情影响较小、经济恢复较快外，今年以来利率有所上升。 但是，如果你看看其他经济体，今年全球主要经济体的国债利率大多下降。 目前，全球负利率债券规模已超过18万亿美元，创历史新高，这一规模约占全球投资级债券的27%。 疫情打击了经济。 作为避险工具，全球债券价格上涨无可厚非，但事实上，除了债券，其他主要资产类别也在涨价。

全球股市也出现上涨。 例如，截至12月18日，我国创业板指数今年累计上涨55%银行有买比特币币吗，位居主要经济体首位； 美国纳斯达克指数上涨42%，紧随其后； 韩国股市上涨了26%。 %，日本 13%。 美国股市近年来屡创新高。 今年，受到疫情的重创。 年初的时候，大家都认为美国股市要进行大调整了。 结果，美国股市创下新高。 欧洲股市整体表现偏弱，出现了一定的跌幅，但面对多年来前所未有的新冠冲击，跌幅并不算太大。

大宗商品价格也全面上涨。 今年以来，CRB商品综合指数上涨近9%，不仅抹去了疫情初期的所有跌幅，也抹去了2019年的跌幅，价格回到了2018年的水平。 分大类看，金属类商品价格上涨20%，油脂、工业原料、畜牧业价格涨幅均在10%以上，纺织品、食品涨幅相对较小。

再来看看房地产市场的表现。 今年，主要经济体的房价也有所上涨。 例如，去年在新冠疫情没有冲击经济的情况下，英国房价涨幅不到1%。 今年新冠疫情爆发后，英国房价上涨近6%。 美国也是如此，去年房价涨幅不到6%，到今年9月涨幅已经超过9%。

2、资产为什么会增加？先从央行资产负债表的扩张说起

从基本面看，今年全球经济遭遇重挫，我国是唯一能够实现GDP正增长的主要经济体。 不过，从全球主要资产的表现来看，疫情的负面影响基本不可见，甚至连资产价格都受益。 我们认为，这背后非常重要的一点是货币大幅宽松。 我们先来看看世界主要央行资产负债表的变化。

以美联储的资产负债表为例。 截至11月底，美联储资产负债表规模已达7.3万亿美元，一年增加3万亿美元。 这个速度有多快？ 美联储成立于1913年，至今已有107年历史，今年11个月内完成了40%以上的资产负债表扩张。 如果算上2008年金融危机后的扩张，美联储资产负债表扩张的近90%是在2008年至今的13年间完成的，其余94年贡献的只有10%左右。

央行资产负债表的扩张往往意味着基础货币的释放，也就是货币宽松。 宽松的速度这么快，是不是因为经济增长太快，需要的资金量增加了？ 其实并不是。 2008年后，美国经济总体增速下降到一个新的水平，包括今年IMF预测美国经济增速仍将出现4.3%的负增长，这与货币速度形成鲜明对比注射。

让我们看看其他经济体的中央银行的资产负债表，它们今年也大幅扩张。 截至11月底，欧洲央行资产负债表规模扩大至8.1万亿美元，一年增加2.9万亿美元； 日本央行资产负债表达到6.7万亿美元，今年增加1.5万亿美元； 速度较慢，今年仅扩张 0.5 万亿美元。 中美欧日央行资产负债表总规模接近28万亿美元。 今年又增加了8万亿美元，占总量的四分之一以上。

3、对纸币信仰的挑战：前所未有

然而，纸币大量发行带来的最大问题是，纸币作为“货币”的信念面临着前所未有的挑战。 为了解释其背后的原因，我们还需要介绍一下货币的本质是什么，什么是货币超发。

事实上，任何商品都具有货币属性，都可以作为货币使用。 易货时代，没有传统意义上的“纸币”，但人与人之间的交易也可以完成。 比如，小张牵着自己养的一头牛去换小王养的两只羊。 这个过程看似没有货币，但实际上牛羊都是货币，因为小张还可以牵着牛去购买其他商品。 . 因此，任何一种投入了劳动时间并具有价值的商品，实际上都可以作为货币使用。 只是牛羊常常不方便带到市场交易，牛羊也很难长期保值。 因此，人们往往选择黄金、白银等携带方便、交易方便、可以长期保存的商品作为公认的货币。 使用。

银行机构出现后，纸币开始被广泛用作货币，但纸币与普通商品货币的一个重要区别是，纸币的内在价值很低，可以忽略不计。 例如，美联储印刷 100 美元钞票。 它的印刷成本很低。 它本质上是一张纸，其内在价值远低于 100 美元。 所以，纸币的本质和钞票一样，都是“欠条”。 小张带着自己投入大量劳动时间的价值100美元的黄金去银行兑换100美元纸币。 另一方面，100美元的劳动产品也意味着银行系统欠小张100美元的劳动产品。 小张带着100元去菜市场买了小王的两只羊，其实和拿着黄金或者牵牛交易是一样的，因为100元钞票对应的是小张的劳动成果。 属于劳动成果的等价交换。

但是如果银行拿了100美元的纸币去兑换价值50美元的商品，这个时候货币就会超发。 就好像小张只给了银行价值50美元的黄金，银行却给了小张100美元的“欠条”，实在是太多了。 对应实际情况，当央行和金融机构用纸币大量购买内在价值低的商品时，纸币就会超发。 例如，美联储通过美国财政部向居民发行货币。 居民没有向美联储提供任何商品，但美联储却向居民开了许多“欠条”。 又如各国央行购买垃圾债券资产，印钞进行低效投资。 其实都是货币发行过多的表现，因为这些资产的内在价值比较低。

维持货币信念最关键的一点是“稀缺性”。 我们经常举的一个例子是贝壳的故事。 贝壳在原始社会也被用作货币。 因为人们发现，一个贝壳也需要大量的劳动时间。 这些贝壳具有内在价值。 但如果人类走到海边，发现到处都是取之不尽的贝壳，贝壳的价值就会急剧下降，人类手中原本用来换取劳动成果的贝壳将变得一文不值，难以为继。让贝壳成为每个人。 如果有公认的货币，人们就会寻找其他稀缺商品作为货币。

纸币也是如此。 当纸币背后有价值时，人们愿意持有纸币。 当纸币无限印制，其背后的价值急剧缩水时，人们就会寻找新的商品来实现货币的功能。 这就是为什么只要货币供过于求，稀缺资产就会上涨的一个很重要的原因。 从这个意义上讲，在货币超发的时候买黄金、茅台、核心股票、核心房地产，都是同一个逻辑，就是一个重新发现稀缺性的过程。

4、货币过度发行结构：资产通胀>消费通胀

从总量上看，只要货币发行量过多，就会出现价格上涨。 我们非常同意弗里德曼的一句话“通货膨胀是一种货币现象”。 但当前全球经济格局也发生了较大变化，必须考虑货币宽松的结构性问题。

过去，货币发行过多会带来明显的物价上涨。 如果我们回顾美国160年的通货膨胀史，我们会发现，在1971年之前的110年里，美国的年化通货膨胀率仅为1.6%，甚至有1/3的时间CPI处于一个区间内。负状态，发生通货紧缩。 价格有上涨的时候，也有下跌的时候。

但从1971年至今的50年间，美国通胀年化增幅达到3.9%，CPI几乎从未出现负值，物价只涨不跌。 不得不说，自1970年代美元与黄金脱钩后，便开启了货币超发时代，这对通货膨胀影响显着。

不过，美国1970年代以来的通胀也应该分开来看。 涨价主要集中在1970年代和80年代，90年代以后价格涨幅相对较小。 尤其是我们前面提到的，美联储90%的资产负债表扩张都是在2008年之后完成的，如此大规模的超发货币，现在12年过去了，还没有“像样”的美国的通货膨胀。 也就是说，货币供过于求的情况越来越严重，对通货膨胀的影响越来越小。

消费通胀的消失与美国贫富悬殊有很大关系。 目前，美国最顶层1%人群的财富占比约为40%，再次达到历史高位。 信用的分配与存量资产的分配有很大关系。 例如，向银行申请贷款，需要以房产、股权等资产作为抵押。 因此，如果按照市场化的原则推出，在货币宽松的情况下，资产较多的个人更容易获得信贷资源。 富人的边际消费倾向较低，难以带动终端普通消费品的需求。 反而对高端消费和资产需求的拉动作用更大。

所以财富的原始分配会影响货币宽松的结构，进而影响资产和消费品价格的不同表现。 因此，本世纪以来，美国通货膨胀率普遍较低，但资产价格却大幅上涨。 70、80年代出现滞胀的时候，恰恰是美国贫富差距低，货币宽松的流量比较均匀的时候。 在当前的结构性环境下，长期来看，货币宽松总量对资产价格的推高作用大于普通消费品价格。 这也是今年货币宽松背景下全球的一个共同特点。 .

当然，除了市场化宽松之外，美国今年还直接向失业居民发放了高额失业补贴，所以还是有些区别的。 预计明年美国终端通胀将上升。 可以说是大概率。

5、超市会放缓但不会停止：再找“稀”

随着COVID-19疫情的影响逐步得到控制，全球经济持续复苏，预计今年大规模宽松措施将逐步退出，尤其是明年全球宽松步伐将放缓。 但从中长期来看，宽松政策要完全持续退出的难度很大，因为资产价格走势也会影响货币政策。

例如，美国居民70%的财富是金融资产​​，而美国经济70%靠消费，居民消费取决于居民的财富状况。 因此，美国经济和金融资产是“捆绑”在一起的。 从历史趋势来看，美国股市走在美国经济前面。 所以即使美国金融资产存在泡沫成分，比如垃圾债飙升，股市不断创新高，但如果金融资产价格暴跌银行有买比特币币吗，也会反过来影响美国经济的走势，货币将不得不回归宽松。 打破这种资产泡沫与经济捆绑在一起的“公正交换”模式需要很大的勇气，因此很难打破。

因此，当货币过度发行放缓时，短期内会对资产价格产生一定的影响，但从长期来看，过度发行的困境将难以改变。 而正如我们前面提到的，当纸币不再稀缺时，对货币的信仰也面临着前所未有的挑战。 市场会自发地寻找能够长期存活、长期稀缺的资产，寻找新的“货币”。

本文作者：梁中华，来源：梁中华宏观研究（ID：james_liang2018），华尔街新闻专栏作者，原标题：《资产激增引发的货币“信仰”的挑战-2020》